今年的鋼價受益于上游鐵礦石價格大幅上漲及國內(nèi)需求支撐而表現(xiàn)強勁。然而自進(jìn)入9月傳統(tǒng)旺季以來，下游市場表現(xiàn)平平令需求支撐減弱。同時近期原料價格因供應(yīng)端修復(fù)而回落，鋼廠生產(chǎn)成本有望受益下降或令鋼材供應(yīng)保持高位，或在需求不足背景下令鋼材價格繼續(xù)下探。

　　一、原料成本回落，鋼材供應(yīng)保持高位

　　今年以來鐵礦石價格的高漲以及國內(nèi)環(huán)保對鋼廠生產(chǎn)約束的減輕，使得鋼廠生產(chǎn)利潤持續(xù)下滑。至9月中旬，長流程螺紋鋼(3609, 29.00, 0.81%)噸鋼利潤基本處于50元/噸，這在一定程度上限制了鋼廠生產(chǎn)的積極性，同時疊加部分地區(qū)限產(chǎn)影響，使得鋼材產(chǎn)量略有收縮。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月17日當(dāng)周樣本鋼廠建筑鋼材產(chǎn)量雖然環(huán)比增加2.6萬噸，但仍是自5月中旬以來的第二低位。然而隨著近日鐵礦石價格從年內(nèi)高點回落，長流程鋼廠的成本壓力減輕有望穩(wěn)定或推動后期鋼材供應(yīng)回升。

　　從原料市場來看，此前制約鐵礦石供應(yīng)的巴西礦發(fā)運在進(jìn)入9月后顯著增加，在顯示巴西港口運輸瓶頸不再的同時，也印證淡水河谷供應(yīng)得到實質(zhì)性修復(fù)。從淡水河谷年產(chǎn)3.1億噸的計劃及2季度僅約6400萬噸的產(chǎn)量來看，年內(nèi)淡水河谷若實現(xiàn)計劃目標(biāo)將導(dǎo)致下半年平均季度產(chǎn)量較2季度增加30%以上，從而大幅緩解原料端供應(yīng)緊張狀況，并有助于鋼廠生產(chǎn)盈利的改善。

　　從鋼廠高爐開工及鐵水產(chǎn)量來看， 9月18日當(dāng)周247家樣本鋼廠高爐開工率環(huán)比減少0.26個百分點至90.63%，鐵水產(chǎn)量減少約0.17萬噸至250.87萬噸，兩者分別較8月中旬創(chuàng)下的年內(nèi)高點低2個百分點和2.3萬噸。意味著從產(chǎn)能角度來看，鋼廠具備提產(chǎn)空間，而在不考慮限產(chǎn)擾動的前提下，鋼廠盈利的改善有望推動鐵水產(chǎn)量以及鋼材供應(yīng)的回升。

　　從電爐鋼市場來看，盡管電爐生產(chǎn)處于盈虧線附近，但近期廢鋼價格也所下跌，同時長流程利潤改善帶來的供應(yīng)回升能夠抵消后期電爐減產(chǎn)帶來的供應(yīng)缺失，這意味著鋼材整體供應(yīng)或繼續(xù)保持在較高水平。

　　二、房地產(chǎn)開工下滑，需求旺季不旺

　　從需求情況來看，一方面近日國家統(tǒng)計局公布前8個月房地產(chǎn)新開工面積累積同比下降3.6%，降幅較7月收窄0.9個百分點。但從8月份單月新開工面積19885萬平方米，環(huán)比減少11.6%，同比增速也較7月份下滑至2.4%?；ǚ矫姹憩F(xiàn)也不如人意，1-8月基建固定資產(chǎn)投資同比增長2%，累計增速較前7個月提升0.8個百分點，但8月單月基建投資增速較7月放緩0.7個百分點至7%。從8月份房地產(chǎn)和基建表現(xiàn)來看，鋼材消費面臨走弱風(fēng)險。

　　另一方面，進(jìn)入9月以來鋼材市場整體的庫存去化緩慢。截至17日，鋼材社會庫存環(huán)比減少5.51萬噸至1567.59萬噸。由于此前的連續(xù)擴張，該庫存水平仍高于6-8月間最高水平。這意味著進(jìn)入旺季以來鋼材社會庫存仍有累積。鋼廠廠內(nèi)庫存雖也有去化，但去化速度同樣偏緩。9月17日數(shù)據(jù)顯示樣本鋼廠廠內(nèi)庫存環(huán)比減少3萬噸至666.19萬噸，較8月末的699.78萬噸(也是8月末的高點)減少約33萬噸。然而由于近期鋼廠鋼材產(chǎn)量也未出現(xiàn)大幅增加，這意味著旺季需求并不理想。

　　事實上從Mysteel公布的國內(nèi)建筑鋼材成交情況來看，進(jìn)入9月旺季以來建筑鋼材成交仍未出現(xiàn)顯著改善。截至9月11日當(dāng)周，建筑鋼材成交量環(huán)比回落4000噸至22.39萬噸，而本周前4個交易日的成交量又較9月11日當(dāng)周同期減少了約1萬噸。目前整體成交表現(xiàn)差于今年4、5月，甚至不及7、8月部分時段，而鋼材產(chǎn)量卻顯著高于上半年的水平。此外，近期國內(nèi)部分地區(qū)降水也影響了下游施工及相應(yīng)的鋼材銷售。然而即使后期需求仍可能階段性好轉(zhuǎn)，但在房地產(chǎn)新開工下滑及當(dāng)前宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱的背景下，需求持續(xù)改善的空間或也較為有限。

　　三、成本改善維持供應(yīng)，需求不足或令價格下行

　　整體而言，供應(yīng)方面鋼材成本因原料價格回落而下滑，并改善鋼廠盈利水平。同時由于目前鋼廠的生產(chǎn)水平已從前期高位回落，意味著盈利的改善能夠推動鋼材市場供應(yīng)的擴張。

　　需求方面，終端層面房地產(chǎn)新開工面積收縮及基建投資增速放緩令需求前景不佳，同時國內(nèi)鋼材銷售在進(jìn)入旺季后表現(xiàn)平平，鋼材庫存去化速度緩慢也顯示需求相對不足。鑒于原料成本下移或促使鋼廠繼續(xù)維持高供應(yīng)水平，同時需求仍面臨弱化風(fēng)險，預(yù)計后期鋼價仍將下探。

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